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1.1鱼類零食第一股，深耕赛道十余年
公司為海内鱼類零食龙头企業，重要從事休闲零食研發、出產和贩賣，总部位于湖南长沙泡腳中藥包，。旗下產物笼盖鱼成品、豆成品、肉禽成品，重要品牌為“劲仔”、“小蛋圆圆”、“别没劲”、“博味园”、“长命”等。
公司深耕鱼成品零食赛道十余年，凭仗焦點大单品计谋和優良產研能力，2017年鱼成品零食销量跃居行業第一，2020年樂成上市厚交所，2021年改名為“劲仔食物”，2022年大单品風韵小鱼贩賣额冲破10亿元。
沉淀履历，摸索新赛道（1990-2011年）：公司開創人周劲松于1990年在湖南平江創業，主营產物為酱干；1995年樂成開辟河南洛阳新市场，1997年利用周劲松的名字和头像注册牌号，2000年“劲仔”品牌出生；2010年，湖南省汉文食物于湖南省岳阳市通馬桶神器,平江县創建，開創人起头二次創業，聚焦小鱼仔品類。
锚定鱼成品赛道，强化產能扶植（2012-2016年）：以鱼成品為焦點，出力于產物進级、渠道開辟和品牌塑造。品牌端，签约聞名湖南主持人汪涵成為“劲仔”品牌代言人，晋升焦點產物知名度。出產端，踊跃投產豆成品全主動出產線，新建高程度智造基地。操纵遐想控股佳沃團體3亿元计谋投資對平江出產基地举行主動化進级，出產制造能力获得渐渐晋升。渠道端，天下化開端结構，樂成開辟線上及海外市场。
鱼類零食领跑，樂成上市A股（2017-2020年）：2017年，焦點大单品深海小鱼销量成為行業第一，樂成入围首批“CCTV中國品牌榜”，公司营收冲破7亿元，同年新增鱼成品產能9000吨；2018-2019年，公司完成股分制革新，总部迁至长沙，深海小鱼年贩賣超12亿包，線上線下销量领先。同年签约知名艺人，强化品牌年青化形象；2020年，公司厚交所樂成上市，成為鱼類零食第一股，召募1.6亿元用于產能新增和营销推行。
计谋從新進级，器重渠道扶植（2021年-至今）：上市後公司完美计谋计劃，引進了包含贩賣、研發、品牌计谋等多名高端人材，打造了加倍市场化、專業化的辦理團队。
2021年為强化品牌知名度，公司改名為劲仔食物，同年推出大包装计谋笼盖空缺網點和弱势渠道，產物進入主流貨架區晋升终端品牌形象，上市2年收入年复合增速為27%，美满實現第一阶段股权鼓励方针。
1.2 辦理：引入高端人材，增强股权鼓励
公司股权布局较為集中，開創人周劲松、李冰玉佳耦為現實节制人，总计持有2.09亿股，占公司总股本46.23%。周劲松任公司董事长兼总司理，自1989年起深耕休闲零食行業多年，對口袋零食、湖湘風韵钻研和實践30余年，运营履历豐硕。
第二大股东為遐想控股團體旗下佳沃現代农業有限公司，創建于 2012 年，重要投資現代农業和食物财產，助力饮品、瓜果、動物卵白、生鲜半制品和品牌包装食物等范畴企業成长，前後投資過果蔬好、佳北农業等優异企業。
公司在上市後引入贩賣、研發、品牌计谋等多名焦點團队賣力人，并踊跃推广股权鼓励方案，深度绑定各方长處。
于2021年、2023年前後施行2轮限定性股票鼓励規劃，此中2021年鼓励方针顺遂完成，收入层面逾额實現20%以上的年复合增加。2023年公司再次推广鼓励方案，這次扩展了鼓励人数范畴，提高了稽核方针增速，并引入利润层面稽核指標。
详细方案以22年為基准，23/24年收入和净利润增速均不低于25%/56%，有望在23年實現上市3年收入翻倍的方针。
1.3 渠道：加速天下化步调，不竭晋升单點產出
公司渠道布局显現多元化成长，以經销模式為主，直营模式為辅，渐渐開辟空缺渠道，完美总體结構，同時經由過程大包装樂成打開 KA、CVS 等現代渠道空間，并經由過程進入零食很忙等渠道打開下沉市场渠道空間。
此中經销模式為公司根基盘，22年實現营收12.2亿元，占比84%。經由過程新設和完美經销商收集，公司經销商数目從19年1390家增加至22年2267家，同時公司不竭完美經销商稽核尺度、優化經销商質量，實現了經销模式下单個經销商產出不竭增加，2020-2022年經销商单點產出2年复合增速為11%。直营模式比年占比不竭晋升，2022年實現营收2.4亿元，占比從17年3%晋升至22年16%。重要系線下零食專营、電商平台、直播新媒體及 B2B 等平台進献增量。
分地域来看，公司贩賣重要集中在華东區域，比年来贩賣占比不乱在20%以海帶頭, 上。
華中虽地處大本营但初期贩賣表示一般，重要系地區辣卤食物竞争剧烈，加上開創人初期在河南創業，對外地市场贩賣資本投入较多。比年来寄托零食專营等業态動员，華中成為增速最快的地域，19-22年复合增速為13.5%。其余的西北、东北、境外市场今朝基数低、占比小，但增速较快。
與行業内其他公司横向比拟看，公司贩賣體量不大，但增速领先行業。
23Q1實現收入4.37亿元，同比增加68.7%。行業内盐津、甘源两家公司借助零食渠道、會员店快速铺貨，22年和23Q1亦錄得55%/22%的收入同比高增加。洽洽主营產物坚果和瓜子单价较高，在消费劲承压布景下難以放量，23Q1收入略有下滑。今朝公司存貨周转率處于行業中等程度，且跟着原質料、商品库存辦理動态趋严，存貨周转率逐年晋升。
公司单點產出仍有较大晋升空間。
行業龙头洽洽、卫龙受益中古機械買賣，于品牌知名度和贩賣體量，常常與地域焦點大商直接互助，進而辐射二级分销收集，2022年单點產出别離實現630/250万元以上。盐津、甘源单個經销商辐射網點数目有限，而經销商数目较多，单點產出较龙头仍有一倍以上晋升空間。
公司22年单點產出為64.5万元，估计跟着大单品體量扩充、品牌知名度晋升，弱势區域招商更加顺畅，網點贩賣質量有望進一步晋升。
1.4 利润：短時間本钱、產能扰動，持久利润晋升空間可期
公司毛利率近几年呈降低趋向，系多重身分叠加受损。
1）20-22年各種本钱普涨。17-19年，焦點原質料鳀鱼干占比均超30%。因為鳀鱼干是一種小型海洋深海鱼，重要從越南、泰國、肯尼亚入口。
一般由本地互助小渔场完成捕捞，商業商举行汇总後引入海内，公司同一向商業商采購。19年是鳀鱼干代价低位，鱼成品毛利率可達30%以上。
豆成品、禽肉成品毛利率均低于鱼成品，重要系大豆、粮油、鹌鹑蛋等本钱涨幅度较大，且范围效應较低。
22H2新品鹌鹑蛋起量，月销冲破1000万元，成為公司最具潜力的亿元的大单品。但今朝鹌鹑蛋養殖财產链范围较小，代价對需求端较為敏感，而且與饲料本钱相干度高。一般而言，春节先後蛋价會到達小岑岭，如22Q4鹌鹑蛋采購代价達到峰值，公司鹌鹑蛋品類毛利率不到20%，显著拖累总體红利能力。
2）新產能投放致使公司制造用度、直接人工占比晋升，范围效應仍偏弱。
截至22年末，公司重要產物鱼成品年產能達2.25万吨，豆成品產能0.6万吨，禽類成品產能0.44万吨；相较2017年鱼成品產能晋升50%，禽肉成品產能翻3倍。
從本钱拆解可見，单吨制造用度、单吨委外加工在2020年後增加较快，重要系產能供给严重拜托加工占比晋升，及扩建產能項目投入利用。
3）委外加工相干品類毛利率较低。
一方面，低毛利新品导入影响產物布局。公司初期测验考试了如鱿鱼牙痛消炎藥,、鸡爪等新品類，但多為OEM代工、且市场销量反應一般致使范围效應较差。另外一方面，豆成品、魔芋代工比例晋升致使毛利率显現降低趋向，22年两者外購比例别離達19%/97%。
4）疫情打击下消费劲受损，公司暂未對相干大单品提价以對冲本钱压力。
而行業内其他公司，如卫龙、洽洽、甘源均有提价行為，從吨价涨幅环境来看，洽洽、卫龙天下性大单品吨价几近每一年都有晋升，均匀幅度在5pct以上。而甘源、有友大多在本钱上涨時提价，提价幅度視本钱压力變更。而公司大单品風韵小鱼汗青上提价幅度较小，對本钱的转嫁较為谨严。
相较于行業内其他公司大单品，公司產物毛利率處于偏低程度，将来有望延续晋升。
咱們阐發品類毛利率重要與：
1）原質料相干，若焦點原質料為大宗商品，则代价具有必定的周期性，颠簸幅度较弱。且可以經由過程锁价、對冲等手腕腻滑本钱压力。
2）范围效應相干，大单品可分管固定本钱压力，阐扬采購和出產真個范围上風。
3）贩賣模式相干，如盐津、甘源以商超渠道為主，毛利率和用度率程度均较高。
4）品牌溢价相干，如洽洽、卫龙作為品類龙头，终端有用辐射天下，今朝網點数目超70万家，22年均經由過程直接和間接提价转移本钱压力。
咱們認為：
1）今朝如包材、油脂、大豆等代价渐渐回落，疫情滋扰削弱後海运费渐渐回落，且跟着公司在肯尼亚结構上遊養殖财產链，将有用减缓本钱压力。且跟着采購范围晋升，公司向上遊议价权将增强。
2）公司傳统畅通渠道占比高，比年来經由過程大包装進驻KA、CVS等渠道，该類渠道毛利率高于行業均匀程度。
3）公司具有10亿元大单品，且近几年跟着渠道端不竭開辟，品類豐硕度晋升，有望延续打造品牌影响力。
疫情時代提价较為坚苦，如洽洽和卫龙提价後對销量均有打击，排毒减脂貼待經濟情况好转，公司一样具有提价能力。
4）新增智能化工场，收入快速晋升，范围效應强化。
公司近两年新增產能较多，涵盖鱼成品、魔芋、鹌鹑蛋等品類。
2020年公司操纵IPO募投資金约1亿元用于風韵小鱼出產技能革新和扩建（新增2500吨小鱼產能于2022年9月達產），經由過程出產線的主動化進级的革新，公司将有用削减人工投入、低落出產本钱、晋升红利能力。
2023年2月，公司非公然刊行股票召募資金总额2.85亿元，現實增發4789.92万股，由董事长以5.92元/股分全额認購，拟用于湘卤風韵食物智能出產項目（估计新增產能1万吨，投入2.2亿元）、营销收集及品牌扶植推行項目和新一代風韵休闲食物研發中間項目。 |
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發表於 2024-1-3 16:07:49
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